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銀都股份等7只新股深度分析

字體大小:[日期:2017-08-26]閱讀:

導讀:  本輪新股重點關注:金域醫學(行情603882,診股);一般關注:銀都股份(行情603277,診股)一、銀都股份(603277)1.公司簡介銀都餐飲設備股份有限公司,成立于2003年,是一家專業生產

  本輪新股重點關注:金域醫學(行情603882,診股);一般關注:銀都股份(行情603277,診股)

  一、銀都股份(603277)

  1.公司簡介

  銀都餐飲設備股份有限公司,成立于2003年,是一家專業生產商用廚房設備的高新技術企業,公司從事商用餐飲設備的研發、生產、銷售和服務,主要產品包括商用餐飲制冷設備、自助餐設備和西廚設備等。通過十多年的技術摸索、積累與創新,公司商用餐飲設備生產技術已達到國內先進水平,部分達到國際先進水平。目前公司產品已獲得各種國內和國際認證(ETL、CE、CB、ROHS、GEMS、CCC等)。

  2.行業格局

  2013年我國的商用餐飲制冷設備生產企業數量較多,但其中千萬元銷售規模以上的企業僅有100余家,其余大多是小型企業和作坊式工廠,相對缺少研發實力和技術積累;每年我國商用餐飲制冷設備的需求量約200萬臺。除滿足國內市場需求外,我國也是商用餐飲制冷設備的出口大國。

  2014年餐飲業收入額27,860億元,同比增長9.7%;2015年,全國餐飲收入32,310億元,同比增長11.7%;2016年,在經濟下行壓力較大的形勢下,全國餐飲收入35,799億元,同比增長10.8%,保持穩定增長。2013-2014年我國商用廚房總數在530萬個左右。

  2016年美國超市的銷售總額達到6,687億美元,餐飲業總雇員達到340萬人,外出就餐的食品消費占人均可支配收入的4.3%,2016年美國年銷售額200萬美元以上的超市數量為38,441家。根據公開資料,英國、日本等發達國家也擁有大規模的餐飲及零售業市場。

  由此推出商用餐飲設備擁有巨大的市場容量,每年首次購置及更新換代需求總和數量巨大,為行業的發展創造了有利條件。

  3.業務分析

  管理層

  周俊杰先生:1968年7月出生,具有新加坡永久居留權,大專學歷。歷任杭州俊杰包裝材料廠廠長,俊騰投資執行董事兼經理,俊毅投資執行董事兼總經理,杭州銀都不銹鋼廚房設備廠廠長。先后被評為杭州市江干區優秀社會主義建設者,杭州市余杭區杰出青年。現任本公司董事長兼總經理人。

  呂威先生:1962年11月出生,大專學歷,技術員。歷任杭州制動材料廠職工,杭州不銹鋼廚房設備廠職工,杭州銀都不銹鋼廚房設備廠職工,銀都制冷副經理,銀都有限副總經理、生產部部長。現任本公司董事、副總經理。

  蔣小林先生:1946年11月出生,本科學歷。歷任西北電業管理局電力建設第三工程公司技工,西北電力建設器材廠車間技術員、設計室主任工程師、技術副廠長,杭州不銹鋼廚房設備廠副廠長,杭州銀都不銹鋼廚房設備廠副經理,銀都制冷副經理,銀都有限總工程師。現任本公司董事、總工程師,銀都輻照監事,兼任全國制冷標準化技術委員會冷藏柜分技術委員會委員。蔣小林參與研發的4款產品被登記為浙江省科學技術成果。

  朱智毅先生:1974年10月出生,具有新加坡永久居留權,大專學歷。歷任銀都制冷上海區銷售經理,銀都有限供應部部長。現任本公司董事、副總經理、供應部長,銀瑞制冷監事,俊毅投資監事,俊騰投資監事。

  公司董事會成員基本都是核心創始人構成,年齡偏大,學歷一般,不過在制造業從業多年,管理能力和生產經驗還是可以的,公司董事會這個年齡+學歷結構對公司自有品牌的打造并不是好事。

  4.財務狀況

  14-16年公司營業收入分別為7.21億元,9.41億元,11.48億元,增速為22.52%,30.55%,22.07%;歸母凈利潤為1.21億元,1.68億元,2.42億元,增速為41.6%,38.89%,44.06%。報告期內,營業收入與凈利潤均保持穩定增長,利潤增速高于營收。

  分產品來看,商用餐飲設備過去三年占收入的75%左右,增長較穩定,貢獻大部分利潤。自助餐設備遇到瓶頸,增長陷入停滯且占比下滑;新開發的西廚設備有望取而代之,規模和占比不斷上升。

  同期毛利率為35.73%,40.58%,43.84%;凈利率為16.78%,17.86%,21.07%。利潤率雙雙提升,使得公司利潤增速稍快于營收增速。毛利率提升主要是商用餐飲設備毛利率從36%提升至46%帶動總體毛利率上升,背后主要是原材料采購價格逐年下降。

  凈利率受到費用率增高的影響,提升幅度低于毛利率,主要是費用提升較快,期間費用率分別為15.75%,19.27%,20.32%,其中,管理費用約保持在10%左右;財務費用很少且逐年下降(利息收入);而銷售費用增長很快,費用率從5.8%提升至12.26%,16年達到1.4億,主要是海外銷售規模快速增長,公司配置更多的人員、倉儲、運輸等以應對業務增長需求,因此各項費用增加。公司在國外開展OBM模式,前期的渠道投入是必不可少的。

  資產方面,公司應收票據很少;16年應收款只有7567萬,一年以內占比92%,應收款比較少;存貨數據增長較快需要警惕,從14年的1.32億上升至16年的2.52億,跟公司海外迅速擴張銷售規模有關,以公司的渠道控制力之后應該有能力控制存貨規模。應付票據4424萬;應付款1.09億,增長2000多萬,公司的占款能力也是比較強的;預收款2798萬,不算特別多。16年底經營現金流2.12億,較15年提升較多,非常健康。

  16年各項周轉率有所上升,ROE提升了6個點至46.45%,公司長期ROE保持在45%左右,非常亮眼!資產負債率39%,與上年持平。

  16年貨幣資金2.29億,增長超過一倍;賬面沒有借款,現金流非常強勁,完全不缺錢。

  2017H1公司營收增速18.9%,但利潤同比下滑6.1%,主要是原材料成本提升過快。

  同行業對比:

  老板電器(行情002508,診股),16年營收57.95億,增長27.56%。毛利率57.31%,凈利率20.83%,ROE達到33.38%。

  奧馬電器(行情002668,診股),16年營收50.41億,增長7.2%。毛利率32.76%,凈利率7.79%,ROE為16.17%。

  老板電器作為廚具電器的代表,在營收規模達到57億的情況下,仍能有高速增長高利潤率,與之對比本公司的規模尚小,不管是增長空間還是利潤率都還有改善空間。

  5.募投項目

  此次上市預計募集7.45億,分別用于:爐具等西廚設備擴產項目40355萬元、補充公司流動資金10000萬元、新增年產10萬臺商用制冷設備項目14367.9萬元、自助餐設備產業升級項目9743萬元。

  6.風險點

  銀都股份的主要收入來源為境外銷售。銀都股份共有7家子公司設在境外,總投資為1200萬美元。阿托薩廚房設備美國公司是唯一一家盈利的境外子公司,凈利潤435.19萬元。其余5家子公司去年的凈利潤均為負數,合計虧損1987.01萬元,虧損最多的是阿托薩廚房設備德國公司,2016年虧損562.38萬元。

  自助餐設備已停止增長,銷售收入占比不斷下滑,三年只增長了約1000萬元。

  7.結論

  公司所在的餐飲設備制造,雖然不是朝陽行業,但整體增速還是比較穩定的,且隨著國內消費升級,未來大概率仍有不錯的增長空間。公司出口占比較高,對國內企業具有一定的競爭力,過去幾年業績保持高增長,ROE高達45%,盈利能力出色,資產質量優質。看好公司成為行業內的隱形冠軍或沙漠之花公司,建議長期重點關注。

  二、賽隆藥業(行情002898,診股)(002898)

  1.公司簡介

  珠海賽隆藥業股份有限公司為擁有 GSP(賽隆藥業)、GMP(岳陽賽隆)認證資質的醫藥企業,目前產品主要集中在神經系統、心腦血管系統和消化系統等領域,主要經營的品種有:單唾液酸四己糖神經節苷脂鈉原料藥(岳陽賽隆生產)及注射液(西南藥業生產)、注射用腦蛋白水解物(山西普德生產)、注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑鈉以及米力農注射液等。

  2.細分行業和競爭力

  醫藥制造行業在醫保紅利過去后,進入低增長區間。

  發行人擁有注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉挫鈉、米力農注射液的生產批件,擁有生產上述藥品的 GMP 生產線,上述藥品屬于發行人自主生產。由于兩票制的試推行,在部分區域 GM1 注射液由西南藥業直接銷往發行人指定的配送商,發行人收取原料藥銷售收入。節苷脂鈉原料藥由岳陽賽隆自主生產。發行人子公司節苷脂公司擁有食品生產許可證,自主生產節苷脂鈉口服液并對外銷售。發行人醫藥制造業收入(包括 GM1 注射液、注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑鈉、米力農注射液及 2017 年 1-6 月的節苷脂鈉口服液、節苷脂鈉原料藥)占營業收入的比重分別為 32.94%、52.19%、56.22%和 58.97%。

  從銷售額上看,公司的主要品種集中在 GM1 注射液和注射用腦蛋白水解物上,2016 年,兩者銷售額占公司總銷售額的 94.14%。除此之外,注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑鈉和米力農注射液也有一定的規模。

  1)單唾液酸四己糖神經節苷脂鈉注射液

  神經節苷脂(gangliosides)是一類含唾液酸的糖神經鞘脂,在神經系統中的含量尤為豐富。神經節苷脂占細胞漿膜總脂類的 5%-10%,甚至可達 10%-20%。神經節苷脂是神經細胞膜的組成成分,在神經發生、生長、分化過程中起必不可少的作用,對于損傷后的神經修復也非常重要;保護細胞膜、促進細胞膜各種酶活性恢復等作用。

  根據神經節苷脂所含唾液酸殘基數目的不同,其可分為 GM(單唾液酸)、GD(雙唾液酸)、GT(三唾液酸)等類別。GM1,即單唾液酸四已神經節苷脂,是哺乳類神經節苷脂的主要種類,腦灰質中含量最高。中樞神經系統受損之后,外源性 GM1 可通過血腦屏障,聚集在受損腦區,嵌入到神經細胞的細胞膜當中去,從而模仿內源性神經節苷脂的某些功能。可以保護細胞膜活性,穩定細胞膜的結構和功能,加強營養因子對神經細胞的作用,促進神經再生和恢復,減少病灶周圍神經細胞的死亡。GM1 本身也具有營養作用,可以阻斷神經元病理損害過程。研究表明,系統的給予 GM1,可以長期促進神經系統的恢復。

  GM1 是最主要的神經節苷脂之一,在中樞神經系統病變的治療中起重要作用。GM1 除具有上述節苷脂的共同作用之外,還起到維持細胞內外離子平衡、減輕神經細胞水腫、防止細胞內 Ca2+積聚的作用,可以對抗興奮性氨基酸的神經毒性作用,減少自由基對神經細胞的損害等。因

  GM1 的一大特點是其本身屬于人體神經細胞膜的天然組成成分,是人體本身具有的內源性物質,因此安全性高。與此同時,GM1 的應用范圍也非常廣泛,包括中樞神經系統內科和外科疾病:腦卒中、脊髓損傷、顱腦損傷、外周神經再生、新生兒缺氧、小兒腦癱、帕金森病和老年癡呆癥等以及周圍神經系統疾病:糖尿病周圍神經病變、中毒性神經損傷、創傷性周圍神經損傷、壓迫性神經病變、突發性耳聾、視神經損傷等。本藥品屬于在神經領域應用廣泛的藥品之一。

  單唾液酸四己糖神經節苷脂鈉制劑生產企業較少,市場競爭激烈程度較低。從主要企業 2016 年的市場地位來看,齊魯制藥有限公司的產品上市時間較早,在單唾液酸四己糖神經節苷脂鈉制劑市場中占據 50%以上的市場份額。

  根據廣州標點的數據,公司與西南藥業合作生產的單唾液酸四己糖神經節苷脂鈉注射液-賽捷康市場份額較為穩定。2014-2016 年,賽捷康在 GM1 制劑市場的份額分別為 4.57%、8.14%和 9.64%。2014 年受協助召回事件影響,實際銷售月份僅 5 個月,因此市場份額較低。2015 年,隨著生產的恢復以及市場的不斷開拓,公司市場份額進一步提升。

  公司在這一領域的競爭對手主要包括齊魯制藥有限公司、北京賽升藥業(行情300485,診股)股份有限公司、黑龍江哈爾濱醫大藥業有限公司、北京四環制藥有限公司。

  2)注射用腦蛋白水解物

  腦蛋白水解物是主要以豬腦組織為原料經酶水解后制得的一種生化藥物,含有各種特異性氨基酸及小分子肽復合物,能以多種方式作用于中樞神經,調節和改善神經元的代謝,是世界上已注冊并證實具有神經營養作用的藥物之一。自上市以來,該產品在世界各地廣泛用于各類癡呆、卒中和腦外傷的治療。腦蛋白水解物作為重要的神經營養劑,在神經系統病變的治療當中具有不錯的效果。

  腦蛋白水解物可用于各類顱腦外傷、腦血管病后遺癥等。當前我國腦蛋白水解物類制劑市場主要有四個品種,即腦蛋白水解物、復方腦蛋白水解物、曲克蘆丁腦蛋白水解物和復方吡拉西坦腦蛋白水解物。在這四個品種里,只有腦蛋白水解物是單方制劑,其他三個品種為腦蛋白水解物復方制劑。在我國腦蛋白水解物類制劑市場,以單方腦蛋白水解物制劑為主,其市場規模相對較大。

  從 2012 年至 2016 年,我國腦蛋白水解物類制劑市場銷售額保持穩定增長,由 2012 年的 27.47 億元上升至 2016 年的 44.64 億元,五年來復合年增長率為12.91%,市場成長良好。

  根據廣州標點的統計,2016 年腦蛋白水解物制劑銷售額前五企業中,銷售額均在 3 億元以上。其中,發行人與山西普德合作生產的注射用腦蛋白水解物“億真慷”2014-2016 年市場份額分別為 30.19%、27.12%和 24.58%,在我國腦蛋白水解物制劑市場中排名第一

  公司在本藥品領域的主要競爭對手是哈爾濱三聯藥業股份有限公司。

  3)注射用克林霉素磷酸酯

  克林霉素磷酸酯為化學合成的克林霉素衍生物,屬于林可霉素類抗生素。它在體外無抗菌活性,進入機體后迅速水解為克林霉素發揮抗菌活性。該藥品主要用于治療由金葡菌、肺炎鏈球菌、溶血性鏈球菌等革蘭陽性球菌所引發的各類感染性疾病,包括扁桃體炎、中耳炎、急性支氣管炎、皮膚和軟組織感染、敗血癥、術后感染等,以及由厭氧菌所引發的各類感染性疾病,如肺膿腫、皮膚和軟組織感染、敗血癥和腹膜炎等。

  根據廣州標點的數據,報告期內我國克林霉素磷酸酯市場規模由 2014 年的21.15 億元下降至 2016 年的 20.21 億元,近三年復合增長率為-2.25%,市場規模有所萎縮。2015 年珠海億邦制藥股份有限公司的注射用克林霉素磷酸酯市場份額排名第一,為 15.86%。2016 年因億邦制藥 GMP 證書被藥監局收回,使得辰欣藥業股份有限公司的注射用克林霉素磷酸酯及克林霉素磷酸酯注射液市場份額排名第一,為 11.67%。

  2014-2016 年,本公司注射用克林霉素磷酸酯的銷售收入占公司同期主營業務收入的比例為5.47%、2.93%和 3.70%。根據廣州標點的數據,2016 年公司注射用克林霉素磷酸酯在終端市場的份額占比為 2.8%。

  公司在本藥品領域的主要競爭對手是珠海億邦制藥股份有限公司。

  4)注射用泮托拉唑鈉

  注射用泮托拉唑鈉作為第三代質子泵抑制劑,主要用于對十二指腸潰瘍、胃潰瘍、急性胃黏膜病變、復合型胃潰瘍引起的急性上消化道出血的治療,具有高療效性、高選擇性、高安全性以及高生物利用度的特點。泮托拉唑鈉可以迅速提高胃內 pH 值,抗胃酸分泌作用持續 24 小時以上。

  注射用泮托拉唑鈉近幾年銷售額增長較為穩定,2014-2016 年我國市場規模由 2014 年的 54.20 億元上升至 2016 年的 77.57 億元,近三年復合增長率為19.63%。2016 年我國注射用泮托拉唑鈉市場中,揚子江藥業集團有限公司的韋迪市場份額排名第一,為 22.61%。

  2014-2016 年,本公司注射用泮托拉唑鈉銷售收入占公司同期主營業務收入的比例為 2.49%和1.96%和 1.84%。根據廣州標點的數據,2016 年公司產品在注射用泮托拉唑鈉市場的份額為 0.79%。

  公司在本藥品領域的主要競爭對手是揚子江藥業集團有限公司。

  競爭力:

  公司擁有 26 項專利,發明專利4項,研發投入占比過去三年分別為4.6%、5.7%、11.3%。2017H1為7.5%。還算比較高的。

  截至目前,公司已獲得多個品種的生產批件,其中包括擁有自主知識產權(專利號:ZL201210354967.0)且制備技術領先的高純度單唾液酸四己糖神經節苷脂鈉的制法。3.1 類新藥左旋泮托拉唑鈉已獲得臨床批件,目前正在開展臨床試驗。通過應用上述已能成熟應用于研發實踐當中的醫藥技術,公司已有十余個在研藥品已申報 CFDA(以受理號計),目前正在進行技術審評;并有包括控釋注射劑等制劑新技術品種在內的多個在研品種。

  經多年積累,公司經銷商隊伍忠誠度高,相對固定,有利于公司產品的可持續發展。規模以上客戶(年銷售額 50 萬元)數量較 2014 年增長了近 58%。2016 年銷售額超千萬的省份為 11 個。公司產品在較多省市中標,產品療效確切。

  3.財務狀況

  2014-2015年,公司應收分別為1.78億、2.37億、2.56億,增速分別為-19.5%、33.4%、7.7%,凈利潤分別為2819萬、6332萬、6125萬,扣非凈利潤增速分別為11.4%、10.7%、4.2%。

  期間毛利率比較穩定在55%,凈利率16年下滑2.7個百分點至23.9%,主要是銷售費用增長10.9%,管理費用增長9.6%,均高于營收增速。

  公司沒什么應收款,存貨變化不大,4000萬不到,應付款16年增長較多至2068萬,16年經營現金流大幅提升65.8%至7865萬。

  公司貨幣資金16年底7384萬,無任何借款。

  4.募投項目

  此次上市預計募集7.8億,分別用于:長沙生產研發基地建設項目57743萬、補充流動資金10000萬、營銷網絡建設項目10000萬。

  5風險點

  賽隆藥業的研發投入偏低,過去幾年占營收比不到4%。發明專利僅有4項。

  賽隆藥業目前主導產品為GM1注射液和注射用腦蛋白水解物,均為賽隆藥業與其他醫藥公司合作生產的品種。

  2013年末至2014年初,由西南藥業生產,賽隆藥業負責總經銷的單唾液酸四己糖神經節苷脂鈉注射液(以下簡稱GM1注射液)130601批和130706批,在部分省份臨床使用過程發生不良反應。賽隆藥業共協助召回已銷售的83萬支GM1注射液,同時決定不再銷售與問題批次接近的191萬支該產品。

  6.結論

  公司在所處的細分行業市占率較高,但行業的天花板很低,公司的業績幾乎不增長,未來增速也堪憂,我認為中國醫藥(行情600056,診股)行業也會和美國日本一樣,最終走向寡頭壟斷,絕大多數的小制藥企業無法生存,因為新藥的研發投入太大了,且失敗的概率也非常高,因此只有強者恒強,大藥企會越來越強大。不建議關注。

  三、金域醫學(603882)

  1.公司簡介

  廣州金域醫學檢驗集團股份有限公司,成立于2006年,注冊資金38920萬元。公司系一家專業從事第三方醫學檢驗及病理診斷業務的獨立醫學實驗室,主營業務為向各類醫療機構(包括醫院、婦幼保健院、衛生院等)提供醫學檢驗及病理診斷外包服務。金域檢驗的核心管理團隊自90年代即積極探索醫學檢驗外包服務在中國的運營模式,基于對于行業的深刻理解和積淀于2003年正式成立的廣州金域醫學檢驗,開創了國內第三方醫學檢驗行業的先河。主要開展醫學檢驗等業務,可為臨床與科研提供2300余項檢驗項目,金域檢驗嚴格遵循國際標準,是國內首家擁有CAP和ISO15189雙認可的第三方醫學實驗室,出具的檢驗報告被全球50多個國家和地區一致認可。目前,金域檢驗在我國大陸及香港地區設立了34家醫學檢驗實驗室。

  2.行業格局

  截至2014年底我國65歲以上的老齡人口已超過1.3億,比例達到10.1%,我國已成為世界上老齡人口最多的國家,預計2025年老齡人口將突破3億,老齡人口對醫療服務消費較其他組別有更明顯的推動作用。

  2015年全國公立醫院的檢查收入已達2,235.38億元,2009-2015的年均復合增長率為18.43%。據研究機構測算,2013年國內第三方醫學檢驗機構營業收入規模總計約為60億元,考慮到國內醫學檢驗收入主要來自于公立醫院檢驗科、病理科,估計國內第三方醫學檢驗市場占醫學檢驗市場的份額為3%。2015年國內第三方醫學檢驗機構營業收入規模總計約為100億元,占醫學檢驗市場的份額為5%,第三方醫學檢驗市場規模增長快速。

  2010年我國第三方醫學檢驗承擔的醫學檢驗及病理診斷外包的服務僅占1%,美國則達到了35%。預計2014-2020年第三方醫學檢驗市場規模還將保持35%-40%的較快增長,占醫學檢驗市場的份額在7%-9%之間。

  3.業務分析

  本公司系一家專業從事第三方醫學檢驗及病理診斷業務的獨立醫學實驗室,主營業務為向各類醫療機構等提供醫學檢驗及病理診斷外包服務,屬醫療服務行業。公司的主要業務為向各類醫療機構等提供包括理化質譜檢驗、基因組檢驗、病理診斷、生化發光檢驗、免疫學檢驗、其他綜合檢驗等6大類超過2,400余項檢驗項目外包及科研技術服務。

  公司從事第三方醫學檢驗及病理診斷業務10余年,為超過21,000家客戶提供公正、準確、及時、便捷的醫學檢驗及病理診斷服務,已成為國內第三方醫學檢驗行業營業規模最大、檢驗實驗室數量最多、覆蓋市場網絡最廣、檢驗項目及技術平臺齊全的市場領導企業。

  公司下屬10余家實驗室先后通過了ISO15189認可。廣州金域和上海金域已通過美國CAP認可,標志著上述兩家公司實驗室質量已達到國際先進水平,其出具的報告獲得了多個國家和地區的醫療機構認可。在公司現有嚴格的質量管理體系控制下,公司的質量目標年年提升。目前缺陷率已達到萬分之1.5以下,生化檢驗等基礎類項目已達到6西格瑪水平。

  本公司已在中國大陸及香港地區設立35家醫學檢驗實驗室,市場網絡覆蓋全國90%以上人口。公司可提供2,400余項檢驗項目,包括了臨床需要的全部常規檢驗項目、已在國內開展的絕大部分高端檢驗項目和臨床科研服務項目。公司本科(包括大專)以上學歷員工占比已達81.76%,技術與服務人才4,159名,博士、碩士及以上學歷員工445名,高級職稱52名,享受國務院特殊津貼專家4名,博士生導師2名。

  公司構建了“產學研”一體化模式,與中山大學、中南大學、廣州醫科大學、南方醫科大學等國內一流科研院所建立產學研合作關系;與美國匹茲堡大學醫學中心(UPMC)、克利夫蘭醫學中心(CCF)等全美頂尖醫學中心建立了戰略性合作關系;與羅氏診斷、生物梅里埃、凱杰等國際優秀體外診斷試劑企業聯合建立了中國大陸實驗室示范基地,致力于先進檢驗技術的研發以及新檢驗項目的轉化。

  16年研發費用率7.4%,公司共擁有專利權 260 項,其中發明專利32項,美國發明專利2項。研發投入和技術能力還是非常不錯的。

  我國獨立醫學實驗室已近500家,但大部分規模較小、區域性經營,或專注于特色檢驗項目,而本公司、艾迪康、迪安診斷(行情300244,診股)和達安基因(行情002030,診股)是實行全國連鎖經營且規模較大的綜合性獨立醫學實驗室,上述四家公司合計約占半數以上的市場份額。目前本公司無論在營業規模、連鎖實驗室數量、服務客戶數量、市場服務網絡等各個方面均處于細分市場第一,占第三方醫學實驗室行業市場份額30%以上,具有較為顯著的競爭優勢。主要競爭對手艾迪康,迪安診斷,達安基因。

  管理層

  梁耀銘,男,出生于1964年,工商管理碩士。1988年畢業于廣州醫學院,獲得臨床醫學專業學士學位;2002年畢業于新加坡國立大學,獲得工商管理專業碩士學位。1988年至1990年,任廣州醫學院教務處、科研處干部;1990年至1999年,任廣州醫學院科技實驗廠廠長;2001年至2003年,任廣州金域醫學科技有限公司董事長、總經理;2003年至今,任廣州金域董事長、總經理。現任發行人董事。

  嚴婷,女,出生于1969年,碩士研究生學歷。1990年畢業于廣州大學,獲得精細化工專業大專學歷;1997年畢業于廣州市財貿管理學院,獲得企業管理專業大專學歷;2004年畢業于澳大利亞國立管理學院,獲得國際管理專業碩士學位。1991年至1992年,任廣州醫學院科技實驗廠技術員;1992年至1994年,任廣州漢高化學制品有限公司化驗員;1994年至1999年,任廣州醫學院科技實驗廠技術員;2001年至2003年,任廣州金域醫學科技有限公司副總經理;2003年至今,任廣州金域董事、副總經理。現任發行人董事。

  曾湛文,男,出生于1965年,碩士研究生學歷。1986年畢業于廣州醫科大學,獲得基礎醫學專業中專學歷;1996年畢業于廣州醫科大學,獲得藥學專業大專學歷;2008年于北京大學營銷碩士課程班結業。1986年至1993年,任廣州醫學院病理技術人員;1993年至2001年,任廣州醫學院科技實驗廠病理技術人員;2001年至2003年,任廣州金域醫學科技有限公司副總經理;2003年至今,任廣州金域營銷管理中心副總經理;現任發行人董事。

  郝必喜,男,出生于1970年,碩士研究生學歷。1989年畢業于安徽省巢湖市財經學校,現任發行人董事、副總經理、財務總監、董事會秘書。

  鄧爽,女,出生于1973年,碩士研究生學歷。任國開金融有限責任公司基金部總經理、總監,國開開元股權投資基金管理有限公司總裁(管理合伙人)。現任發行人董事。

  4.財務狀況

  14-16年公司營業收入為18.38億元,23.89億元,32.22億元,增速為35.53%,30.01%,34.83%。歸母凈利潤為0.31億元,1.31億元,1.7億元,增速為-40.4%,320.5%,29.37%。2015-2016年扣非凈利潤增速分別為-1.2%、9.2%,遠低于營收增速(主要是毛利率下滑較多)。報告期內,營收保持穩定高速增長,但凈利潤增速非常一般。2017上半年公司營收18億,凈利潤8409萬,假設下半年和上半年業績一樣,則2017年營收增速為12%,利潤增速為0。

  分產品看:

  生化發光檢驗和基因組學檢驗都是主要產品,合計營收比重接近50%,銷售額保持增長。而生化發光所占比重持續下降,基因檢測的比重由18.39%上升至23.15%,基因檢測是未來的方向,也是增長的主要看點。

  同期綜合毛利率為45.43%,45.92%,42.35%,毛利率持續下滑,16年下滑嚴重,影響了利潤率。2016年產品價格下降的因素導致毛利率下降6.53個百分點(2014-2016年金域檢驗公司檢驗項目單價變動幅度分別為18.49%,-15.09%,-10.74%);雖然成本下降導致毛利率上升3.03個百分點,但仍不足以抵消產品降價的因素,綜合毛利率下滑較多。

  總的來說,公司毛利率下滑的原因有3方面,一是競爭激烈價格戰,二是異地三方實驗室的擴張需要低價打開市場,三是公司擴張較快,新增實驗室成本和費用開支較大。

  期間費用方面,三費增速基本和營收增速差不多,16年財務費用增速較低,費用率略微改善。期間凈利率為2.18%,6.01%,5.78%,下滑幅度顯然要小于毛利率下滑的幅度。

  資產方面,16年應收賬款達到8.2億,增長35%,近三年應收增速略快于營收,一年以內賬齡占97%。存貨為8100萬,與營收同步增長,絕對值也不高。應付款有5.75億,逐年增長,對上游的占款能力很強。預收款只有0.16億,比較少,總體資產質量不錯。經營現金流凈額過去3年穩定在2.2億以上,16年為2.億。

  16年貨幣資金5.3億,過去幾年持續增長,主要是現金流一半都能留存;短期借款增長至2.3億,長期借款也有4.7億。2017H1公司減少2.3億貨幣資金,用于償還短期借款1億,以及新增產能。

  由于公司固定資產增長較快(14年的2億不到增長至16年底的7.9億,17年H1已達9.6億),外加公司貨幣資金增長較多,所以公司的周轉率持續下滑,再疊加凈利率的下滑,公司的ROE持續下滑,16年同比下滑6個多點至16.75%。

  5.募投項目

  此次上市公司預計募集11.6億,分別用于:研發中心建設項目12289.4萬元、補充流動資金30000萬元、實驗室產能擴充建設項目60836.4萬元、營銷物流網絡擴建及信息化升級項目12995.6萬元。

  6.風險點

  金域檢驗存在因違法違規行為遭到國家認監委整改罰款并公開通報的不光彩歷史,并且在無創DNA方面遭到患者舉報,稱其“坑害人命”,上海曼貝生物技術有限公司為其第二大試劑供應商,但是它所供應的生化免疫試劑或代理的雅培發光試劑并未經過注冊。

  上海市長寧區市場監督管理局2015年12月11日做出的一份處罰決定書顯示,金域檢驗所屬上海金域醫學檢驗所有限公司被該局罰款5萬元,原因是“經營者采用財物或者其他手段進行賄賂以銷售或者購買商品”。

  7.結論和估值

  同行業估值對比:

  迪安診斷8月15日股價為26.6元,PE/PB為47.7/6.9,16年營收38.24億,ROE為13.63%。

  達安基因8月21日股價19.9元,PE/PB為144/8.8, 16年營收16.3億,ROE為7.7%。

  市場給此類股票的估值預期都非常高,迪安診斷相對增速高,估值還較為合理,達安基因高的厲害。而金域醫學的營收以及增速不遜于迪安診斷,市場占有率更高,因此也可能獲得很高的溢價。

  總的來說,金域所處的第三方實驗室檢測服務行業是絕對的朝陽行業,中國該行業的發展空間巨大,未來檢驗檢測外包是大勢所趨。金域作為行業內的龍頭,在技術規模等方面都有明顯優勢,業績增長速度也很可觀。雖然行業競爭變得激烈,產品和服務價格持續下滑,但在行業高增長的大背景下,長期投資邏輯依然存在,建議重點關注。

  四、意華股份(行情002897,診股)(002897)

  1.公司簡介

  溫州意華接插件股份有限公司成立于1995年,是一家集新產品研發、生產、銷售為一體的綜合型企業。公司專業生產網絡類接插件(RJ11、RJ45插頭/插座,RJ45集成變壓器)、消費電子連接器(USB、HDMI、DP、卡座)、光電類連接器(SFP系列產品)、電氣電源連接器(接線端子,電源插座)、消費性電子連接線束、工業及汽車電子連接線束等配套產品,產品通過美國UL認證。

  2.行業信息

  連接器作為電子設備中一種不可缺少的電子零件,作用主要為在電路內連接被阻斷或孤立不通的電路之間架起溝通的橋梁,而使電流流通,使電路實現預定的功能。連接器的形式和結構是千變萬化的,隨著應用對象,頻率,功率,應用環境等不同,有各種不同形式的連接器。

  連接器作為電子電路中溝通的橋梁,廣泛應用于消費電子、汽車、數據通信、工業、醫療、航空航天及軍事等領域,發行人生產的連接器產品主要應用于數據通信、消費電子及汽車領域。

  過去十年間通信、電腦、消費電子等連接器下游產業在中國迅速發展,使得中國連接器市場一直保持高速增長,連接器市場規模日益擴大。2003年,中國連接器市場規模僅約為36.03億美元,到2016年猛增到164.65億美元,成為全球最大的連接器市場。2011-2016年我國連接器市場規模復合增速為7.7%。

  目前,國內連接器生產廠商數量眾多部分連接器廠商憑借在數據通信、消費電子連接器等細分市場的專業經驗、客戶資源、技術積累、專業服務等優勢,樹立了自身在特定市場的競爭優勢和品牌聲譽。這些廠商主要包括:立訊精密(行情002475,診股)、德潤電子、長盈精密(行情300115,診股)、中航光電(行情002179,診股)和徠木股份(行情603633,診股)。

  3.業務分析

  公司是一家專注于以通訊為主的連接器及其組件產品研發、生產和銷售的企業,為客戶提供完善的互連產品應用解決方案。在傳統RJ類通訊連接器領域,公司憑借成熟的產品開發及生產經驗、優秀的產品品質及供貨能力,綜合實力位居國內行業前列;在高速通訊連接器領域,公司把握行業發展先機,技術研發和生產均處于行業領先地位;同時憑借通訊連接器領域積累的客戶資源與技術優勢,公司不斷加強對消費電子連接器產品的拓展與提升,并對汽車等其他連接器領域進行戰略布局,進一步完善公司產品線,延伸產品應用領域及銷售市場。

  公司的互連產品已進入網路及網路設備、光電通訊網路及設備、消費電子產品、云計算及大數據設備等行業,主要包括應用于數據通信領域的RJ系列連接器產品和SFP、SFP+系列高速連接器產品,應用于消費電子領域的USB、HDMI系列連接器產品,汽車連接器等其他連接器及組件產品。公司產品已通過ISO9001、TS16949、ISO14001及QC080000等國際國內標準體系認證,具備較強的國際競爭力。

  公司產品如下:

  報告期內,公司主要產品的銷售收入及占主營業務收入的比例情況如下:

  公司掌握連接器領域的核心技術,憑借精密模具自主開發能力、先進的生產平臺、國際標準的品質管理能力、高效的產品研發和供應體系、良好的綜合管理能力,在業內逐漸成長為具備影響力的領先企業,并在國內和國際客戶中樹立了高效、專業、高品質的企業形象。公司已與華為、中興、鴻海、正崴、和碩、偉創力、莫仕、FullRise、Duratel、FCI等國內外知名客戶建立了長期穩定的戰略合作關系。

  4.財務狀況

  2014-2016年公司的營收分別為9.15億、9.15億和9.91億,增長緩慢,2017H1公司的營收為5.56億。報告期內公司的凈利潤分別為6500萬、8500萬和9900萬,同比增速依次為-9.93%、29.6%和17.0%,17年上半年凈利潤為5000萬。

  過去三年毛利率和凈利率均有小幅提升。ROE在16年為20%,還算不錯。

  截止到2017年中報,公司的凈資產為5.55億,應收款為2.91億,存貨為2.41億。報告期內公司的經營較為穩定,應收款和存貨的變動不大。2014-2016年公司的經營活動現金路凈額分別為9100萬、1.67億和1.18億。

  貨幣資金為6400萬,短期借款高達2.41億,應付款為1.63億。

  5.募投項目

  本次IPO公司計劃募集5.0億資金,其中1.58億用于通訊連接器技改項目,9500萬用于消費電子連接器技改項目,5600萬用于研發中心建設項目,9500萬用于補充營運資金,9500萬用于償還銀行貸款項目。

  6.風險點

  意華股份分別于2016年5月和2017年7月發布過兩版招股說明書,均包含有2014年和2015年的經營及財務數據,但是對比這兩版信息披露文件,其中卻存在著明顯的財務矛盾。2015年向供應商“重慶市潼南區卓普電子有限公司”采購金額不可能超過1144.17萬元,較2017版招股書披露數據至少少了近兩百萬元。

  7.結論

  國內連接器市場規模較大,但過去幾年的增速一般。同A股上市的幾個連接器公司相比,意華股份的規模較小,且過去幾年的營收增長非常一般。綜合而言,不建議跟蹤關注該公司。

  五、岱勒新材(行情300700,診股)(300700)

  1.公司簡介

  長沙岱勒新材料科技股份有限公司是國內一家專業從事金剛石線的研發、制造和服務的高新技術企業,為晶體硅、藍寶石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供專業工具與完整解決方案。公司是國內第一家掌握金剛石線研發、是我國替代進口金剛石線產品的代表企業。公司產品廣泛應用于太陽能(行情000591,診股)、LED、半導體、精密光學儀器、國防軍工等行業,產銷量及市場占有率居國內行業前列。公司生產的金剛石線目前已出口至臺灣、俄羅斯、韓國等地區,覆蓋全球一百多家知名光伏、藍寶石加工企業。

  2.行業信息

  3.業務分析

  公司產品主要用于晶體硅、藍寶石等硬脆材料的切割。硅片主要應用于太陽能光伏產業;藍寶石薄片主要用作LED照明設備襯底、各類消費電子產品和高檔手表屏幕、智能穿戴設備防護屏、高端軍工設備顯示屏等,如蘋果iphone5、6手機的home鍵、攝像頭屏幕和iwatch手表。隨著光伏和藍寶石應用市場的快速增長和技術升級更新的變化,金剛石線切割技術以其切割速度快、加工精度高、切割損耗低、效率高且環保等綜合優點,已逐漸取代了傳統的內外圓及砂漿切割技術,成為硬脆材料切割領域的主流技術。

  公司是國內第一家掌握金剛石線研發、生產技術并大規模投入生產的企業,是國內領先的金剛石線制造商,是我國替代進口金剛石線產品的代表企業。報告期,公司金剛石線產銷量居國內行業前列。公司生產的金剛石線目前已出口至臺灣、俄羅斯等地區,覆蓋全球一百多家知名光伏、藍寶石加工企業。典型客戶包括隆基股份(行情601012,診股)、晶龍集團、陽光能源、申和熱磁、保利協鑫、中環股份(行情002129,診股)、卡姆丹克、臺灣友達、比亞迪(行情002594,診股)、四川永祥、昱輝陽光能源、俄羅斯Monocrystal、藍思科技(行情300433,診股)、晶美材料、云南藍晶、伯恩光學、哈爾濱奧瑞德(行情600666,診股)、水晶光電(行情002273,診股)、晶盛機電(行情300316,診股)等全球知名光伏、藍寶石加工企業。

  報告期,公司主營業務收入的產品構成情況:

  公司致力于研發新一代的切割技術,產品具有自主知識產權,從各環節工藝、關鍵生產設備、以及工序管理、產品自動控制信息管理等全部由公司自主研發并實現產業化,是中國電鍍金剛石線行業標準《超硬磨料制品電鍍金剛石線》(JB/T12543-2015)的牽頭起草單位,具有中國產業創新的代表性。公司管理層和核心技術人員掌握與本行業有關的材料、化學、機械、自動化控制等多個領域的核心技術,通過自主研發已獲得授權發明專利 13 項,實用新型專利 3 項,是湖南省高新技術企業、國家創新基金支持項目。

  研發投入占比在7%不到一些。

  4.財務狀況

  2014-2016年公司的營收分別為1.24億、1.32億和1.85億,同比增速依次為39.2%、6.8%和40.4%,2017年H1公司的營收為1.63億,同比增長77%。報告期內公司的凈利潤分別為3400萬、3056萬和3930萬,利潤增速顯著低于營收增速。2017H1的凈利潤為3549萬,同比增長了78%。

  報告期內,來自硅切割用金剛石線的主營業務收入所占比重逐年增加。2014-2016年,硅切割用金剛石線銷售收入增長較快,從2014年的3240.92萬元增長到2016年的11889.81萬元,三年復合增長率為91.54%。

  2016年,硅切割用金剛石線銷售收入增長較快,大幅高于2015年該類產品的銷售收入,主要原因為:一、我國作為優勢產業的光伏行業近三年呈現高速增長趨勢;二、在技術升級與替代的趨勢下,金剛石線切割晶硅市場伴隨著單晶市場份額的提升,多晶技術升級的需求下迎來快速發展的歷史機遇。

  報告期內,由于藍寶石切割用金剛石線業務呈現量升價跌的趨勢,因而導致其年銷售收入逐年下降,隨著銷售單價下降幅度逐漸減小,公司未來藍寶石切割用金剛石線銷售收入會隨著其銷量的增長趨于穩定。

  公司因為產品價格下滑和產品結構改變,過去三年毛利率逐年下滑,分別為56.6%、48.6%、45.6%,17H1來到45.8%,過去幾年凈利率也出現下滑,分別為27.2%、23.1%、21.2%,這也是公司過去三年利潤增速遠低于營收增速的原因。

  中期應收款為1.35億,存貨為4200萬。報告期內公司的存貨變動不大,應收賬款增長略快。2014-2016年公司的經營活動現金流凈額分別為-0.03億、2100萬和1900萬,表現一般,主要原因是應收款增長較快。

  截止到2017年中報,公司的凈資產為2.72億,其中貨幣資金為3500萬,短期借款為7100萬,長期借款為7900萬,現金狀況略有緊張。

  16年ROE為18.2%,不如14年的23.5%,主要是周轉率下滑了近一半,這背后是應收款的大幅增長。

  5.募投項目

  本次IPO公司計劃募集1.87億,全部用于年產12億米金剛石線項目。

  6.風險點

  公司將IPO募集資金投向一個原本早已建成,但并未達到預期成效的項目。募投項目中年產12億米金剛石線項目在2014年就已經啟動,完全投產后,2016年該項目的產能利用率不到40%。

  7.結論

  岱勒新材在金剛石線行業具有較強的競爭力,過去兩年受益于國內的光伏行業快速發展,公司的硅切割金剛石線收入增長迅速。當前國內光伏裝機存量以及年度裝機量的規模都已經很大了,未來的光伏裝機的增速勢必下滑,公司的核心業務或將受到不利影響。綜合而言,短中期內公司的業績還可能保持不錯增速,長期來看,投資價值有限,不如下游的隆基股份和晶科能源(美股)。

  六、廣東駿亞(行情603386,診股)(603386)

  1.公司簡介

  廣東駿亞電子科技股份有限公司,成立于2005年,注冊資金15130萬元,為亞洲大型PCB制造及配套服務商,國家級高新技術企業。公司專注于印制電路板行業,主要從事印制電路板的研發、生產和銷售,及印制電路板的表面貼裝(SMT)。其產品廣泛應用于IT通訊器材、消費電子、電腦及周邊、汽車電子、工控能源等行業,銷售遍布全球諸多國家。同時,集團下屬的惠州市駿亞數字技術有限公司,提供精密SMT加工制造服務,擁有二十多條進口高速貼片機生產線,建立AOI自動光學檢測,BGA返修系統。

  2.行業和公司信息

  2006年,中國超越日本成為全球PCB行業最大的生產基地。2013年中國PCB行業產值為243.17億美元,占全球市場份額的43.8%;2016年中國PCB行業產值為271.23億美元,占全球市場份額的50.04%。中國大陸地區PCB廠商眾多,市場處于充分競爭的狀態。

  表面貼裝(SurfaceMountedTechnology,簡稱“SMT”)是通過貼片機、回流焊等專業自動組裝設備將表面組裝元件(包括電阻、電容、電感等)直接貼、焊到電路板表面的一種電子接裝技術,是目前電子組裝行業里普遍采用的一種工藝技術。SMT加工服務屬于EMS(EMS指生產廠商為電子產品品牌擁有者提供制造、采購、物流等一系列服務)的細分行業,EMS市場的供求和競爭狀況可以從一定程度上反映SMT加工服務的市場供求關系和競爭狀況。2015年,EMS全球市場規模已經達到了4,600億美元,得益于EMS核心下游需求市場,包括智能手機、平板電腦、網絡設備等產品市場的快速發展,可以預計EMS產業產值將會出現大幅增長,預計2016年至2020年全球EMS市場規模將以6.20%的年均復合增長率持續增長。

  CPCA登記在冊的PCB生產企業有239家。根據CPCA的統計數據,2015年中國PCB營收排名前十的廠商合計市場份額為41.16%,排名第一的臻鼎科技市場份額為9.86%。屬于充分競爭行業。

  駿亞電子在綜合PCB企業中排名第67名,市場占有率約為0.34%。

  公司的主要產品包括雙面板、多層板等,產品主要應用于消費電子、工業控制及醫療、計算機及網絡設備、汽車電子等領域。

  公司擁有2項發明專利,53項實用新型專利,均為自主研發所得。公司被許可使用1項發明專利、3項實用新型專利。

  公司PCB產品同行業的上市公司共有15家,具體包括依頓電子(行情603328,診股)、滬電股份(行情002463,診股)、超聲電子(行情000823,診股)、博敏電子(行情603936,診股)、勝宏科技(行情300476,診股)、超華科技(行情002288,診股)等。

  16年研發費用率3.3%,公司的競爭優勢實在乏善可陳。

  3.財務狀況

  14-16年,公司營業收入4.36億元,5.84億元,8億元,增速為-12.61%,34.07%,36.83%;歸母凈利潤為0.43億元,0.62億元,0.6億元,增速為85.37%,43.38%,-2.76%。

  受益于市場需求快速增長以及龍南駿亞工廠的建設投產,公司PCB業務得到較為迅速的發展,占收入的比重有所上升。15年,由于龍南駿亞于2015年上半年投產,新工廠投產初期生產成本較高,不過SMT業務產品結構的提升、產能利用率上升及生產管理的加強,實現扭虧。

  同期毛利率25.76%,23.18%,19.94%,凈利率為9.92%,10.63%,7.56%。15年子公司龍南駿亞開始投產,PCB產品毛利率下降約8個點,而STM產品毛利上升,綜合毛利率下滑2個點。16年由于原材料價格上升的原因,PCB單品毛利率再次下滑4個點,綜合毛利率下降。

  期間費用率分別為12.86%,10.59%,10.96%,銷售費用率2.34%,財務費用率0.24%,均比14年減少了約0.5%,費用率較低;而管理費用率則下降了1個點至8.38%,主要支出是研發費用和人工薪酬。

  資產方面,16年應收票據2298萬,變化不大;應收賬款1.94億,同比變化不大,賬齡一年以內占比99%。存貨1.34億,增長30%,復合增長率略高于營收,不過絕對值不大。應付票據1.27億,增長約100%;應付款2.34億,同比有所下降,整體的占款能力也很強;經營現金流0.73億,和凈利潤差不多。

  16年因為周轉率和凈利率的下滑,ROE下降了10個點至25.45%。

  16年貨幣資金6636萬,增長近100%,主要是期末銀行承兌匯票保證金余額較大;短期借款1.21億,增加一倍多,公司比較缺錢。

  5.募投項目

  此次上市預計募集5億,分別用于:償還銀行貸款及補充流動資金14000萬、龍南駿亞精密電路有限公司年產240萬平方米高精度多層印刷電路板項目(一期)36433.69萬。

  6.風險點

  PCB行業最近有很多上市公司,包括景旺電子(行情603228,診股)、弘信電子(行情300657,診股)等,龍頭生益科技(行情600183,診股)、建滔積層板也早就上市,從營收規模對比來看,公司體量非常小,競爭力較弱。

  PCB產品毛利率不斷下滑,嚴重影響盈利能力。SMT產品規模太小,營收增長較慢,逐漸難以抵消PCB產品毛利下滑的缺口。

  7.結論

  PCB行業是一個競爭充分的行業,呈現寡頭壟斷強者恒強的格局,公司自身沒有明顯的競爭優勢,行業排名67位,渠道技術等都沒有突破,沒有長期發展的潛力,不建議關注,不如關注景旺電子、生益科技、建滔積層板。

  七、暢聯股份(行情603648,診股)(603648)

  1.公司簡介

  上海暢聯國際物流股份有限公司于2001年5月22日成立,由上海浦東新區國資委、上海儀電集團與上海外高橋(行情600648,診股)保稅區聯合發展有限公司共同投資設立,注冊資本人民幣2.3億元,依托上海外高橋保稅區作為公司總部和示范物流基地,憑借高端系統軟件及高效操作管理流程、極具市場競爭力的組織架構及績效體系、高度市場化人力資源管理及先進管理理念和制度,在短短十年內,暢聯物流成為了一家以高端物流為導向,服務于高端企業的著名專業第三方物流企業,并向"精益供應鏈管理先鋒"邁進。截至2013年底,已在全國各地設立了18家分子公司,形成了覆蓋華東、華北、華南及中西部等重點區域、重要城市的全國化物流服務網絡。

  2.行業格局

  2016年,我國物流總費用為11.1萬億,較上年增長了2.8%。

  目前我國物流行業市場集中度較低。16年全國物流業總收入達7.9萬億。前50家物流企業2015年總收入共達8414億元,占全國物流2015年總收入的11.1%。入圍前50強的門檻由2008年的主營業務收入7.62億元提升至22.5億元,從中可以看出我國物流企業規模開始擴大,行業集中度在提升。但如果采用主營業務收入前十強的企業與當年社會物流總費用的比例(CR10)作為行業集中度的指標,那么CR10僅為5.21%,所以當前市場還相對分散,行業整合度將進一步提升。

  供應鏈管理行業是典型的輕資產、高技術含量的現代服務產業,供應鏈管理企業通過對不同行業運行模式的深入研究,利用綜合專業能力和自身的整合能力,為客戶定制集成解決方案。供應鏈管理市場的競爭,集中體現在穩定的客戶資源上。高端客戶,尤其是世界500強企業,選擇供應鏈管理服務條件苛刻。并且,由于供應鏈管理企業的服務涉及制造型企業從原材料到產品交付最終用戶的整個物流增值過程,參與了生產制造的多個環節,因此一旦供應鏈管理企業與制造型企業形成穩定合作,即具有較大的客戶粘性,替換成本較高。

  3.業務分析

  4.財務狀況

  14-16年營業收入分別為10.55億元,12.02億元,11.68億元,增速為2.54%,13.97%,-2.79%。歸母凈利潤為1.05億元,1.19億元,1.3億元,增速為12.77%,13.16%,9.47%。報告期內,營收低速增長,16年小幅下滑,凈利潤保持穩定低速增長。

  同期綜合毛利率為21.12%,23.7%,23.7%。以醫療器械精益物流服務和供應鏈綜合服務為代表的高毛利的供應鏈物流業務占公司收入比重逐年增加。注意到精益制造物流服務毛利率也下滑的厲害,從16.76%降至12.08%,主要是汽車行業不景氣的影響。

  凈利率為9.98%,9.91%,11.16%。15年期間費用率增加2個點至9.73%,16年穩定在9.73%。15年主要是管理費用率增長1個點至7.83%,銷售費用率小幅增長至1.8%。總體費用率有增加的趨勢。

  資產方面,16年應收票據1000多萬,應收賬款2.15億,總體增速略快于營收增長,回款期一年以內的占比97%;預付賬約2000萬,增速較快復合增長超50%;存貨基本沒有,因為物流周轉時間很短。應付賬款8300萬,略微減少;預收賬款非常少,作為物流行業還有大量增長的應收款,在產業鏈中的地位并不強勢。經營現金流1.3億,雖然有所下滑,但還算不錯。

  公司周轉率小幅下滑,并非應收款貨幣資金等增長所致,主要是在建工程增加1.3億,17年達到2.05億,主要是新增天津和西南地區的物流基地建設。負債率下降非常快,16年為21.72%(13年為53.88%)。因此雖然凈利率提升,但16年的ROE同比減少4個點至16.27%,一直在下滑。

  16年貨幣資金4.2億,小幅下降;沒有任何借款。

  5.募投項目

  此次上市預計募集9.26億,分別用于:智慧空運物流網絡項目5020萬元、華東物流基地倉庫建造項目38219.41萬元、西南物流中心及高端現代物流綜合體項目32000萬元、智慧物流協同服務平臺項目9500萬元、精益醫療器械及醫療試劑冷鏈供應鏈項目7833萬元。

  6.風險點

  報告期內,精益制造物流服務和供應鏈貿易的毛利率下滑的厲害,嚴重影響毛利率。

  公司對第一大客戶蘋果分別實現銷售金額占銷售收入的比例分別為 32.02%、43.27%、43.58%和 41.40%,存在客戶較為集中的情況。同時,蘋果電腦貿易也是主要應收款來源。

  7.結論

  在網購高增速過去之后,物流行業的增速已經開始大幅放緩,整個行業從藍海進入存量博弈時代,公司的競爭力非常弱,業績增速非常低甚至陷入下滑狀態,未來大概率會被順豐等大型物流企業給淘汰,不建議關注。(雪球)

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